報(bào)告名稱: 社融口徑新增信貸罕見轉(zhuǎn)負(fù) ——7月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評

報(bào)告類型: 宏觀經(jīng)濟(jì)研究

報(bào)告日期: 20240814

研究員: 仝垚煒,蔣飛

 

【內(nèi)容摘要】

數(shù)據(jù)：7月新增人民幣貸款2600億元，同比少增859億元；1-7月人民幣貸款增加13.53萬億元，同比少增2.54萬億元。7月新增社會融資規(guī)模為7708億元，同比多增2342億元；1-7月社會融資規(guī)模增量累計(jì)為18.87萬億元，同比少增3.22萬億元。7月社會融資規(guī)模存量同比8.2%，前值8.1%。M1同比-6.6%，前值-5.0%；M2同比6.3%，前值6.2%。

要點(diǎn)：
2024年7月新增社融7708億元，同比多增2342億元，主要是政府債貢獻(xiàn)，而實(shí)體信貸出現(xiàn)凈償還且同比少增。
對于政府債，7月社融口徑政府債凈融資6911億元，同比多增2802億元，政府債存量同比升至15.4%，對社融增長有一定拉動(dòng)作用。不過今年前7月政府債發(fā)行進(jìn)度約為45%，仍處于近五年偏慢水平，8月份政府債融資可能繼續(xù)加速，有望繼續(xù)支撐社融增長。
對于信貸，7月社融口徑新增信貸融資為-767億元，是2005年8月以來首度轉(zhuǎn)為負(fù)值，或指向?qū)嶓w（非金融部門）信貸融資凈償還?？紤]非銀金融機(jī)構(gòu)等融資需求，新增人民幣貸款同比少增93億元至2600億元；其中居民和企業(yè)貸款分別新增-2100和1300億元，分別同比少增93億元和1078億元，居民部門信貸凈償還，企業(yè)部門融資需求也有收縮傾向。我們理解信貸同比少增，一則可能由于金融業(yè)增加值核算方式優(yōu)化和金融數(shù)據(jù)“擠水分”，銀行季末沖規(guī)模傾向有所緩解；不過二則仍體現(xiàn)融資需求不足，實(shí)體部門信用擴(kuò)張速度放緩。
直接融資中債強(qiáng)于股依舊未變，并且股票融資自2023年7月至今已經(jīng)連續(xù)13個(gè)月同比少增。直接融資占社融的比重也仍未改變下降趨勢。
7月廣義貨幣M2同比增速小幅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.3%，流通中貨幣M1同比降幅擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)至-6.6%?；钇谫Y金M1同比的進(jìn)一步下降，一個(gè)可能原因是整頓“手工補(bǔ)息”后企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)入資管/理財(cái)，但連續(xù)4個(gè)月降幅擴(kuò)大、超過一年半趨勢性下行，體現(xiàn)出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能仍然曲折，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金活躍程度和信用擴(kuò)張速度有待提高。表征存款定期化的（M2-M1)/M1重新升至3.8，這與居民定期存款占存款比重的上升顯示出類似的特征。
我們認(rèn)為降低利率對于刺激融資需求或有較大作用。7月份國內(nèi)7天逆回購利率、MLF利率、LPR利率均有所下調(diào)，有助于進(jìn)一步降低融資成本。我們認(rèn)為在目前物價(jià)偏低、房價(jià)同比降幅擴(kuò)大的背景下，后續(xù)或有必要加大降息力度。
另外，提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易、融資需求，也需要財(cái)政政策發(fā)力，推動(dòng)政府債發(fā)行與使用、擴(kuò)大財(cái)政支出，對內(nèi)需形成支撐。前期安排的3000億超長期特別國債資金針對設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新將于8月下達(dá)，可能有助于階段性提振相關(guān)領(lǐng)域需求。
點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；由于數(shù)據(jù)可得性和更新頻率問題，實(shí)際利率測算或有一定誤差和時(shí)滯；降息降準(zhǔn)不及預(yù)期；財(cái)政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。