報告類型: 投資策略研究

報告日期: 20240924

研究員: 汪毅,王小琳,王正潔

 

【內(nèi)容摘要】

9月24日，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局、中國證券監(jiān)督管理委員會等多部門介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，多角度、多層次出臺了一系列提振經(jīng)濟(jì)和金融市場的相關(guān)措施。受到政策的提振影響，9月24日，上證指數(shù)漲4.15%，深證成指漲4.36%，創(chuàng)業(yè)板指漲5.54%，北證50漲3.23%，科創(chuàng)50漲3.73%；A股全天成交金額超過9700億元，創(chuàng)下階段性新高。

1、貨幣寬松：開啟降準(zhǔn)降息，符合市場預(yù)期
美聯(lián)儲“預(yù)防式降息”50bp后，全球降息周期逐漸開啟，對全球流動性尤其是新興市場產(chǎn)生偏積極影響。匯率壓力進(jìn)一步減輕，中美利差也有望繼續(xù)收窄，中國貨幣政策空間進(jìn)一步打開。在此背景下，9月24日宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，同時視狀況年內(nèi)可能再下調(diào)0.25-0.5個百分點。7天期逆回購利率下調(diào)0.2個百分點，央行行長潘功勝表示政策利率的調(diào)整將會帶動國內(nèi)市場基準(zhǔn)利率的調(diào)整，預(yù)計MLF下調(diào)0.3個百分點，LPR和存款利率隨之下行0.2-0.25個百分點。
本次降準(zhǔn)降息符合此前市場預(yù)期，央行預(yù)計政策變化對銀行收益影響中性，銀行業(yè)凈息差將保持基本穩(wěn)定。隨著美聯(lián)儲降息周期的開啟，后續(xù)仍存在進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的空間。往后看，四季度更加關(guān)注財政政策和專項債的配合力度以及推進(jìn)節(jié)奏。

2、房地產(chǎn)市場：降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例，“收儲”政策再推進(jìn)
房地產(chǎn)市場相關(guān)政策的要點有：（1）將存量房貸利率降至新發(fā)放房貸利率附近，預(yù)計平均降幅在0.5個百分點左右；（2）統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調(diào)至15%；（3）將5月份人民銀行創(chuàng)設(shè)的3000億元保障性住房再貸款，央行的資金支持比例從60%提高至100%；（4）研究央行再貸款支持市場主體收購房企土地。
“降低存量房貸利率”符合市場此前的期盼，有助于釋放居民消費能力，提振社會消費水平，同時有助于緩解部分提前還貸的壓力。“提升央行對保障性住房再貸款的支持能力”和“研究央行再貸款支持市場主體收購房企土地”都是前期“收儲”政策的延續(xù)，和前期相關(guān)表述區(qū)別不大，表明了“收儲”政策的推進(jìn)決心，同時也說明了“收儲”工作的復(fù)雜性。由于當(dāng)前房地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)仍未得到明顯改善，“收儲”工作仍處于起步階段，股市的房地產(chǎn)板塊可能更多的是政策帶來的估值反彈行情。更大級別的行情仍需等待商品房銷售等方面關(guān)鍵數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)。

3、資本市場：創(chuàng)設(shè)新工具直接利好股市資金面，超出市場預(yù)期
資本市場相關(guān)政策的要點有：（1）將創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動性，將大幅提升資金獲取能力和股票增持能力。（2）創(chuàng)設(shè)專項再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購、增持股票。
本次資本市場創(chuàng)設(shè)新工具是第一次創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場，是“新國九條”要求的又一具體落地表現(xiàn)，新工具設(shè)立有所超出市場預(yù)期?！霸O(shè)立證券基金保險公司互換便利”的操作路徑是，證券、基金、保險公司將持有的股票、ETF等作為抵押，獲取央行的國債、央票等流動性資產(chǎn)，在債券二級市場出售變現(xiàn)后，只能再用來投資于股票市場。通過資產(chǎn)質(zhì)押，金融機(jī)構(gòu)從央行獲取流動性，這可能直接撬動金融機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。同時，由于這個過程中需要賣出債券，也間接達(dá)到了此前央行要求的抑制超長期國債收益率過快下行的目的。
我們認(rèn)為在全球降息周期開啟的窗口期，資本市場創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策新工具有助于進(jìn)一步緩解股市微觀流動性，提振市場情緒和風(fēng)險偏好。央行行長同時重點強(qiáng)調(diào)，“互換便利只能用于買股票，已經(jīng)批了5000億，只要效果好，還可以有多個5000億”；“2.25%低利率扶持貸款上市公司增持回購，已經(jīng)批了3000億，只要效果好，還可以有多個3000億”，表明后續(xù)資本市場政策決心和力度都有保證。同時，國企市值管理、并購重組等概念重提，相關(guān)題材機(jī)會可能有所表現(xiàn)?！捌綔?zhǔn)基金”也再度被提起，我們認(rèn)為這意味著政策的延續(xù)性有保證，加上本身市場已經(jīng)自發(fā)的進(jìn)入到筑底階段，對應(yīng)的利好政策將明顯提升股市的資金面，為底部持續(xù)反彈提供助力。

4、相關(guān)投資機(jī)會：政策邊際改善，市場反彈可期
“好飯不怕晚，好事不怕慢，慢工出細(xì)活，靜待花開時”?？梢钥吹截泿?、資本市場包括地產(chǎn)等一攬子政策齊發(fā)力，實現(xiàn)提預(yù)期、增信心、穩(wěn)市場的目標(biāo)。我們認(rèn)為股市在此位置可能在短期實現(xiàn)一輪反彈，并將在此位置構(gòu)筑未來一段時間的大底部。
流動性的邊際改善可能使得A股成交量整體回升，股市出現(xiàn)階段性估值修復(fù)的概率較大。港股在降息周期可能獲得更多彈性，疊加今年南下資金凈流入金額已創(chuàng)下近三年來新高，港股反彈力度可能更大。從A股的股債性價比角度來看，重要指數(shù)的股債性價比已創(chuàng)近年來新高。此前資金抱團(tuán)的紅利板塊出現(xiàn)調(diào)整，往后來看，股市風(fēng)格都可能逐漸偏向更受益于流動性改善、估值性價比更高的成長板塊、制造板塊以及中小盤方向。
從業(yè)績的角度來看，根據(jù)我們此前對2024年披露中報的分析，2024年上半年，全A非金融營收累計增速-0.56%，歸母凈利潤累計增速-6.38%。相較一季度，二季度營收增速、利潤增速雙雙下滑。但是，成長相對價值風(fēng)格的ROE趨于穩(wěn)定，利潤增速差存在筑底反彈的跡象，成長跑贏價值的基本面條件或已具備。從近期ETF資金買入方向來看，除了滬深300、上證50以外，中證1000、科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板等ETF資金流入有所增加，成長板塊的微觀流動性得到緩解。美聯(lián)儲開啟降息周期、中國貨幣寬松政策打開、以及股市微觀流動性有望進(jìn)一步緩解，均有助于市場風(fēng)格向成長板塊擴(kuò)散。

具體行業(yè)機(jī)會方面，短期可以關(guān)注直接受益于股市成交量回升以及直接政策利好的券商、保險等金融板塊。中期重點關(guān)注成長板塊中的自主可控、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、消費電子、醫(yī)藥等方向，以及制造板塊中的汽車、部分高端制造業(yè)等方向。政策落地預(yù)期方面，可以關(guān)注進(jìn)一步的內(nèi)需提振、消費刺激等方面的政策出臺，大消費、設(shè)備更新等方向可提前適當(dāng)布局。

風(fēng)險提示：股票市場風(fēng)險、技術(shù)面指標(biāo)失效風(fēng)險、地緣形勢影響風(fēng)險偏好、歷史數(shù)據(jù)對未來預(yù)測性降低、債券市場風(fēng)險、外匯市場風(fēng)險、金融期貨波動風(fēng)險、商品期貨波動風(fēng)險、政策落地不及預(yù)期風(fēng)險等。