報告類型: 宏觀經(jīng)濟研究

報告日期: 20241219

研究員: 蔣飛,仝垚煒

 

【內(nèi)容摘要】

事件：美國時間12月18日，美聯(lián)儲舉行議息會議，決定調(diào)降聯(lián)邦基金利率25BP至4.25%-4.5%區(qū)間。
要點：自9月份降息開始至今，聯(lián)邦基金利率已累計降息100BP，基本符合市場預(yù)期，但不符合我們預(yù)期。我們在12月初發(fā)布的《2025年宏觀經(jīng)濟展望》中認(rèn)為今年12月或應(yīng)暫停降息，明年或在年初、年中各降一次，到明年年底，美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率或降至4%-4.25%區(qū)間。鑒于本月已降息，我們認(rèn)為2025年美聯(lián)儲降息次數(shù)可能減少至1次。
對于后續(xù)的降息路徑收窄，美聯(lián)儲給出“官方認(rèn)證”，確認(rèn)未來更加鷹派的利率政策。從會議發(fā)布相關(guān)文件看，美聯(lián)儲未來考慮政策利率時，天平似乎要重新傾斜至通脹而非經(jīng)濟，這也意味著更高的遠(yuǎn)期利率中樞、更窄的降息空間。
第一，會議聲明的變化體現(xiàn)美聯(lián)儲又一次站在舉棋不定的路口。本次會議聲明有兩處值得關(guān)注。一是提到“對聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間進行額外調(diào)整的幅度和時機”，比11月份聲明多了“幅度和時機”，似在暗示如今年一樣連續(xù)降息的階段將不復(fù)存在，明年1月份可能即將暫停降息，進一步調(diào)整利率的幅度和時機仍要“走一步看一步”。二是本次議息會議下調(diào)利率25BP的決議并未獲全票通過。
第二，12月的經(jīng)濟預(yù)測摘要文件（SEP）中的經(jīng)濟預(yù)測顯示，美聯(lián)儲相比9月份對遠(yuǎn)期經(jīng)濟增長和就業(yè)信心增強，而對物價抬升的擔(dān)憂明顯加劇，對應(yīng)遠(yuǎn)期聯(lián)邦基金利率有所抬升。其中，對于2025和2026年降息幅度預(yù)期，本次會議較9月均大幅收窄50BP。點陣圖也顯示2025年底聯(lián)邦基金利率落在3.75%-4%區(qū)間，預(yù)示著明年可能僅剩兩次降息次數(shù)。
第三，答記者問環(huán)節(jié)鮑威爾透露了更多未來降息“放慢腳步”的信號。首先是經(jīng)濟前景樂觀，需要保持限制性貨幣政策。其次，通脹的不確定性變高遏制降息步伐。再次是目前經(jīng)過100P的降息后，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)在4.25%-4.5%的水平，更加接近中性利率，后續(xù)降息需更加謹(jǐn)慎最后，鮑威爾提到“無法完全排除或肯定任何事情；明年加息似乎并不是一個可能的結(jié)果”。并未強硬排除明年重新加息的可能。這也是市場反應(yīng)較強烈的一個原因。
12月19日CMEFedWatch數(shù)據(jù)顯示交易員甚至已經(jīng)在押注2025年1月加息的可能（圖10）。從資本市場反應(yīng)來看，美元暴漲，美債、美股、黃金大幅下跌，油、銅價受影響有限，這種表現(xiàn)組合似乎在定價美國的滯脹風(fēng)險抬升。我們在《2025年宏觀經(jīng)濟展望》中也已經(jīng)提示2025年投資者或需警惕歐美經(jīng)濟出現(xiàn)類滯脹風(fēng)險。
我們理解從這個角度看，黃金仍具備長期配置價值；美元表現(xiàn)偏強，短期人民幣匯率可能仍有一定貶值壓力；美股未來一段時間可能經(jīng)歷市場流動性收緊、高利率的影響有所調(diào)整；而美債利率維持高位會給其財政、和經(jīng)濟中的利率敏感部門如建筑地產(chǎn)投資、消費帶來更大拖累，長期美債利率下行趨勢不變。資產(chǎn)價格短期回調(diào)可能是介入時機。
風(fēng)險提示：金融風(fēng)險；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期；地緣沖突；美國通脹反彈