報(bào)告類型: 宏觀經(jīng)濟(jì)研究

報(bào)告日期: 20240722

研究員: 仝垚煒,蔣飛

 

【內(nèi)容摘要】

事件：
7月22日央行發(fā)布多篇公告，短端政策利率與貸款利率同步下調(diào)10BP。
公告一：為優(yōu)化公開(kāi)市場(chǎng)操作機(jī)制，從即日起，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)。同時(shí)，為進(jìn)一步加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，即日起，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%。
公告二：為增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力，自本月起，有出售中長(zhǎng)期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機(jī)構(gòu)，可申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品。
公告三：一、中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年7月22日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。二、為加強(qiáng)預(yù)期管理，促進(jìn)LPR發(fā)布時(shí)間與金融市場(chǎng)運(yùn)行時(shí)間更好銜接，自2024年7月22日起，將LPR發(fā)布時(shí)間由每月20日（遇節(jié)假日順延）上午9:15調(diào)整為9：00。
當(dāng)日央行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了582億元逆回購(gòu)操作，操作利率為1.7%。另外，央行調(diào)整常備借貸便利（SLF）利率：隔夜期、7天期和1個(gè)月期均下調(diào)10BP分別至2.55%、2.70和3.05%。
核心觀點(diǎn)：
本次降息基本符合我們前期多次提示的關(guān)注7天逆回購(gòu)、LPR等利率下調(diào)。
第一，從時(shí)機(jī)和節(jié)奏看，目前降息可謂“眾望所歸”。今年第二季度GDP同比增長(zhǎng)4.7%，環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有所走弱。而6月份活期資金M1同比的下降趨勢(shì)未改，物價(jià)讀數(shù)在低位區(qū)間，體現(xiàn)出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能仍然曲折，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金活躍程度和信用擴(kuò)張速度有待提高。降低利率一定程度有助于降低國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。恰逢近期美國(guó)降息預(yù)期有所抬升，海內(nèi)外息差壓力階段性緩解，也給我國(guó)降息打開(kāi)空間。
我們?cè)?月13日發(fā)布的金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中提示，盡管二季度以來(lái)企業(yè)、居民名義貸款利率均有所下降，但考慮房?jī)r(jià)調(diào)整、物價(jià)偏低，個(gè)人住房貸款“實(shí)際利率”并未明顯回落，全社會(huì)貸款“實(shí)際利率”也相對(duì)偏高。我們認(rèn)為在目前物價(jià)偏低、房?jī)r(jià)同比降幅擴(kuò)大的背景下，后續(xù)或有必要加大降息力度。相比名義利率，更多還需關(guān)注“實(shí)際利率”的下行，有助于真正降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)借款成本，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期。從這個(gè)角度看，今年下半年進(jìn)一步降低利率仍有較大可能。
第二，從操作方式看，“價(jià)格型”貨幣工具和“精準(zhǔn)投放”特色更加鮮明。7天逆回購(gòu)利率以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式，有助于增強(qiáng)政策利率的權(quán)威性。以7天逆回購(gòu)利率的“短”帶動(dòng)1年、5年LPR的“長(zhǎng)”，基本符合潘功勝行長(zhǎng)6月在陸家嘴論壇的講話，1年期MLF利率的“政策利率”色彩已經(jīng)明顯淡化。而582億元的單日投放數(shù)量，也是較為罕見(jiàn)的精確到“億元”規(guī)模，而非以往更加常見(jiàn)的精確到“十億元”規(guī)模，可能體現(xiàn)了按市場(chǎng)需求、精準(zhǔn)投放的特色。
第三，從政策意圖角度，央行可能仍在平衡利率和國(guó)債收益率曲線形態(tài)。央行公告稱，對(duì)于有出售中長(zhǎng)期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機(jī)構(gòu)，可申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品。此舉意在增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力。我們理解這與7月初央行提出將面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作一脈相承。均有助于增加（或不減少）二級(jí)市場(chǎng)中長(zhǎng)期債券供給，防止長(zhǎng)債收益率過(guò)快下行。我們認(rèn)為長(zhǎng)債收益率上行，短期可能需政府債發(fā)行提速、有效增加供給；而長(zhǎng)期可能需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利、收入等預(yù)期扭轉(zhuǎn)，增加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給，分擔(dān)資金對(duì)國(guó)債的需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；由于數(shù)據(jù)可得性和更新頻率問(wèn)題，實(shí)際利率測(cè)算或有一定誤差和時(shí)滯；降息降準(zhǔn)不及預(yù)期；財(cái)政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。