報告名稱: 流動性陷阱

報告類型: 宏觀經(jīng)濟研究

報告日期: 20240827

研究員: 蔣飛

 

【內(nèi)容摘要】

當一國經(jīng)濟陷入長期衰退時，央行會采取擴張性的貨幣政策，向社會持續(xù)注入流動性。但當市場利率降至零附近時，仍然無法刺激市場主體信用擴張，就會陷入了流動性陷阱。流動性陷阱是英國經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯首次提出的一種假說，他認為當一定時期名義利率降至不能再低時，貨幣需求彈性就會變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來。
日本是陷入流動性陷阱時間最長的國家，1995年之后日本的短期利率就已經(jīng)降至零附近，并且一直持續(xù)到現(xiàn)在。對日本流動性陷阱現(xiàn)象分析的論文和報告都較多，例如克魯格曼就對靈活價格下的流動性陷阱和?？怂沽鲃有袁F(xiàn)金進行了分析。
流動性陷阱一般都是發(fā)生在債務(wù)過高的條件下，也稱為債務(wù)陷阱。債務(wù)過高表明資本過剩，債務(wù)與經(jīng)濟增長呈現(xiàn)“倒U型”關(guān)系，當杠桿率超過某一閥值之后再上升一個百分點，對GDP的貢獻將從正轉(zhuǎn)負。其中一個傳導(dǎo)途徑就是資本的增速會加快下降，這將造成潛在GDP增速下降，同時自然利率下降；另一個傳導(dǎo)途徑是資本回報率的下降，也會導(dǎo)致自然利率下降。
當潛在經(jīng)濟增速處于增長期，實體部門具有信用擴張能力，一般不會進入長期去杠桿過程，也不會陷入“流動性陷阱”；當潛在經(jīng)濟增速處于下降期，實體部門無力償還貸款，就會進入長期去杠桿過程，而且去杠桿過程中又再次降低未來潛在經(jīng)濟增速，讓經(jīng)濟陷入“流動性陷阱”。
日本之所以會掉入流動性陷阱，主要原因是經(jīng)濟增速的快速下滑和自然利率降至零。1991年土地泡沫破裂之后，M2同比增速快速下降，造成居民和企業(yè)預(yù)期未來貨幣供應(yīng)量趨勢性下降，進而影響到物價走勢。在“靈活價格”體系下，物價可以一次跌到位，未來物價增速能保持和貨幣供應(yīng)量同樣的增速。但實際上真實世界的物價走勢更加是粘性的，也即物價下跌的時間會長于貨幣供應(yīng)量下降的時間，進而造成貨幣流通速度快速下降，尤其是M1增速還在上升的條件下，M1貨幣流通速度下降更快。
根據(jù)克魯格曼的建議，在債務(wù)泡沫破裂之后，央行應(yīng)盡早承諾持續(xù)提供貨幣供應(yīng)量，實施通脹目標制，讓實際利率能夠大幅下降至可以刺激經(jīng)濟的合理負值水平，走出流動性陷阱。
風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預(yù)期；財政政策、貨幣政策超預(yù)期；模型假設(shè)較現(xiàn)實條件更嚴格；模型本身與真實世界存在偏差的風(fēng)險。