報告類型: 投資策略研究

報告日期: 20250313

研究員: 汪毅,王小琳,丁皓晨,王正潔

 

【內(nèi)容摘要】

外部不確定性加?。好绹饕芍缸越衲?月中旬以來持續(xù)調(diào)整。2月14日-3月11日，納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯指數(shù)分別調(diào)整-12.94%%、-8.87%、-6.99%。近期海外不確定性因素有所加劇，包括特朗普關(guān)稅政策的巨大不確定性，美國政府債臺高筑且物價下降緩慢，政府效率部工作進(jìn)展可能引發(fā)人事震動等。美股開啟大幅調(diào)整的重要催化，主要在于近期美國公布的多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標(biāo)都暗示了滯漲甚至衰退的潛在可能。
如何看待美股科技股回調(diào)：本輪美國科技股的riskoff可能已經(jīng)“蓄謀已久”。如果觀察2023年開啟的AI行情的最大受益者英偉達(dá)，其股價在2024年6月20日突破140美元關(guān)口后，已經(jīng)經(jīng)歷了一個較長周期的震蕩行情，雖然在今年年初一度創(chuàng)下歷史新高，但動量較過去兩年已經(jīng)顯著走弱。從中長期來看，AI敘事以及財政赤字大幅增長這兩個美股過去兩年大漲的主要驅(qū)動力也正在松動。美股科技股的陣痛期可能仍未結(jié)束。
海外資金避險需求、外部匯率、“兩會”政策指引等利好因素助力中國資產(chǎn)價值重估：美國經(jīng)濟政策不確定性、經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)滯漲甚至衰退擔(dān)憂、美國科技股前期高估值以及受到Deepseek沖擊等因素疊加，在避險需求下，海外資金可能更多流向非美市場。2月以來人民幣匯率壓力有所減輕，美元兌離岸人民幣匯率3月11日已降至7.24附近，為海外資金流入A股和港股提供了相對有利的外部環(huán)境。從南向資金來看，2025年資金加速流入港股，近日創(chuàng)下港股通單日凈流入規(guī)模歷史新高。目前“兩會”已順利結(jié)束，貨幣政策將保持流動性合理充裕，財政政策更加積極，后續(xù)擴內(nèi)需、促消費、新質(zhì)生產(chǎn)力等政策落地確定性較高，有望助力中國資產(chǎn)價值重估延續(xù)。
重點關(guān)注“兩會”政策指引方向：政策窗口期，重點關(guān)注政策重點發(fā)力方向；AI產(chǎn)業(yè)鏈價值重估可能仍未結(jié)束。短期來看，A股TMT板塊波動率有所加大，可能會迎來類似于美股的切換，也就是算力與應(yīng)用之間的高低切，之前跌幅較大、端側(cè)及應(yīng)用相關(guān)、機構(gòu)持倉輕的行業(yè)可能更受益。中長期來看，伴隨應(yīng)用的落地算力用量仍然會有巨大的增長空間，如果算力短期出現(xiàn)超調(diào)的話依然具備較好的配置價值。重點關(guān)注方向：
（1）政策窗口期的邊際增量政策或?qū)⒅苯永玫囊詢?nèi)需為主的相關(guān)行業(yè)，例如大消費、房地產(chǎn)鏈、順周期產(chǎn)業(yè)鏈等。
（2）中國AI核心資產(chǎn)重估仍未結(jié)束，國內(nèi)大廠投資超出預(yù)期，未來國內(nèi)外可能仍有催化事件。當(dāng)前交易擁擠度處于相對高位，擁擠度消化后低位應(yīng)用端可能存在機會。
（3）匯率等外部環(huán)境有利于資金流入港股，以恒生科技為代表的港股核心資產(chǎn)重估行情仍存在一定的空間。

風(fēng)險提示：股票市場風(fēng)險、技術(shù)面指標(biāo)失效風(fēng)險、地緣形勢影響風(fēng)險偏好、歷史數(shù)據(jù)對未來預(yù)測性降低、債券市場風(fēng)險、外匯市場風(fēng)險、金融期貨波動風(fēng)險、商品期貨波動風(fēng)險、政策落地不及預(yù)期風(fēng)險等。