報(bào)告類型: 公司報(bào)告

報(bào)告日期: 20250321

研究員: 唐泓翼

行業(yè): 消費(fèi)電子組件

公司名稱: 江波龍

公司代碼: 301308.SZ

投資評(píng)級(jí): 增持(維持)

【內(nèi)容摘要】

24年?duì)I收同比+72.5%，扣非凈利潤(rùn)同比+1.2倍，基本符合預(yù)期。
24年?duì)I收174.64億元，同比+72.5%，歸母凈利潤(rùn)4.99億元，同比+1.6倍，扣非凈利潤(rùn)1.67億元，同比+1.2倍；毛利率19.05%，同比+10.86pct，凈利率2.89%，同比+11.16pct，扣非凈利率0.95%，同比+9.67pct。
24Q4單季度營收41.95億元，環(huán)比-0.8%，歸母凈利潤(rùn)-0.58億元，環(huán)比虧損擴(kuò)大，扣非凈利潤(rùn)-3.30億元，環(huán)比虧損擴(kuò)大；主要系24Q4季度公司毛利率環(huán)比-6.18pct，使得扣非凈利率環(huán)比-6.88pct所致。
24年嵌入式存儲(chǔ)營收同比+91%，受益企業(yè)級(jí)放量SSD營收同比+48%。
1)第一大業(yè)務(wù)為嵌入式存儲(chǔ)，24年?duì)I收84.25億元，占比48%，同比+90.5%，毛利率17.45%，同比+14.34pct。2)第二大業(yè)務(wù)為固態(tài)硬盤，24年?duì)I收41.47億元，占比24%，同比+48.0%，毛利率15.93%，同比+10.46pct?？紤]25年NAND原廠控產(chǎn)漲價(jià)策略，未來有望受益本輪存儲(chǔ)上行周期推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
24年Lexar收入延續(xù)增長(zhǎng)再創(chuàng)新高，巴西Zilia順利整合營收同比+1.2倍。
24年公司四大產(chǎn)品線均全線增長(zhǎng)，其中24年Lexar收入35.25億元，延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭再創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)25年仍將受益全球影響力持續(xù)攀升帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
24年公司巴西控股子公司Zilia整合收到明顯成效，實(shí)現(xiàn)營收23.12億元，同比增長(zhǎng)120.2%。Zilia的順利整合，有望助力公司構(gòu)建海外增長(zhǎng)極。
24H2企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)營收環(huán)比+1.2倍，未來企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)訂單有望持續(xù)放量。
24年公司企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)(eSSD+RDIMM)業(yè)務(wù)營收9.22億元，同比+666.3%，其中，24H2營收6.31億元，較24H1環(huán)比+116.8%。公司企業(yè)級(jí)產(chǎn)品已在互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營商、金融、服務(wù)器等領(lǐng)域規(guī)模出貨，未來訂單有望持續(xù)放量。
24年首批UFS自研主控芯片成功流片，25年有望打入高端智能終端市場(chǎng)。
截至3月19日，公司3款自研主控芯片(WM6000/5000/3000)已累計(jì)超3千萬顆自主應(yīng)用。24年公司設(shè)計(jì)并成功流片首批UFS自研主控芯片(WM7400/7300/7200)，25年有望打入高端智能終端市場(chǎng)，加速賦能公司業(yè)務(wù)發(fā)展。
全球AIGC浪潮+“數(shù)字中國”，存儲(chǔ)龍頭空間廣闊，維持“增持”評(píng)級(jí)。
全球AIGC浪潮推動(dòng)及“數(shù)字中國”頂層規(guī)劃出爐，存儲(chǔ)市場(chǎng)獲得成長(zhǎng)新動(dòng)能，公司作為國內(nèi)獨(dú)立存儲(chǔ)器龍頭，積極推進(jìn)存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)國際雙輪布局，成長(zhǎng)空間廣闊。預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為9.86/16.17/20.12億元，對(duì)應(yīng)25/26/27年P(guān)E為43/27/21倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；晶圓價(jià)格波動(dòng)；國際貿(mào)易摩擦；研發(fā)不及預(yù)期等。