報告類型: 投資策略研究

報告日期: 20240730

研究員: 汪毅

 

【內(nèi)容摘要】

2024年7月26日，國務(wù)院國資委財務(wù)監(jiān)管與運行評價局負(fù)責(zé)人劉紹娓表示，未來5年中央企業(yè)預(yù)計安排大規(guī)模設(shè)備更新改造總投資超3萬億元，央企要率先行動，推動大規(guī)模設(shè)備更新重點任務(wù)落實落地。

何等視角看待：設(shè)備更新政策？
政策的必要性：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下，大規(guī)模設(shè)備更新或能部分對沖基建地產(chǎn)投資下滑導(dǎo)致的國內(nèi)需求不足，目前大規(guī)模設(shè)備更新政策的必要性和緊迫性可能被低估。從國家統(tǒng)計局分類，固定資產(chǎn)投資完成額可分成建筑安裝工程、設(shè)備工器具購置、其他費用；從過往歷史看，雖然設(shè)備工器具購置占固定資產(chǎn)投資比重較低，但對建筑安裝工程存在一定的對沖效果。
政策的短期緊迫性：回顧近期大規(guī)模設(shè)備更新政策，從“提出”到“加大支持”，再到“資金支持”和突出“央企率先落實”，政策層層推進(jìn)和迅速落實，彰顯政策的短期緊迫性。
政策的周期性：在國內(nèi)有效需求不足的背景下，大規(guī)模設(shè)備更新政策發(fā)力在市場形成需求維穩(wěn)的中長期持續(xù)性是可預(yù)見的。

設(shè)備更新內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域眾多，如何進(jìn)行選擇？
回看中報業(yè)績以及二季度市場行情，業(yè)績表現(xiàn)亮眼的公司中，出口鏈、設(shè)備更新等較為突出；出口鏈包括半導(dǎo)體、汽車、船舶制造，二季度行情或已反應(yīng)亮眼業(yè)績；然而，設(shè)備更新一定程度上可能被市場忽視或不夠重視，或許因為設(shè)備更新涉及行業(yè)眾多、難以跟蹤；眾多設(shè)備更新鏈條中，火電設(shè)備、石化設(shè)備、工程機械等鏈條公司2024年中報業(yè)績預(yù)告優(yōu)異；其主要原因或來自大規(guī)模設(shè)備更新政策，火力發(fā)電、傳統(tǒng)能源、基建工程行業(yè)內(nèi)國企積極響應(yīng)，其更新力度或相對其它設(shè)備更新鏈條更大。

設(shè)備更新行業(yè)比較模型：設(shè)備更新可分成眾多細(xì)分領(lǐng)域，各自領(lǐng)域?qū)?yīng)其上游行業(yè)（例如火電設(shè)備對應(yīng)火力發(fā)電），模型通過分析其上游行業(yè)的固定投資類指標(biāo)，跟蹤比較各設(shè)備跟新鏈條的更新力度。模型采用兩個指標(biāo)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映上游行業(yè)對設(shè)備的使用情況以及潛在更新需求，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（同比增速）反映行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速。比較各設(shè)備更新鏈，現(xiàn)階段，電力、火電發(fā)電、紡織服飾、基礎(chǔ)建設(shè)享有較高的固定資產(chǎn)投資增速和較高的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其中電力和火力發(fā)電較為突出。
各設(shè)備更新鏈條周期研究：部分鏈條的固定資產(chǎn)投資增速天然具備明顯的周期性和較大的波動幅度，對行業(yè)未來中短期固投增速有一定的指引效果。煤炭、石油石化、電力、火力發(fā)電、基礎(chǔ)建設(shè)、鐵路運輸、環(huán)境治理、紡織服飾的固定資產(chǎn)投資增速具備明顯的周期性和波動力度，對于行業(yè)未來中短期內(nèi)的固定資產(chǎn)投資增速具有一定的前瞻指引。
行業(yè)比較后結(jié)論：目前，電力、火力發(fā)電、基礎(chǔ)建設(shè)相對占優(yōu)，其設(shè)備更新力度仍維持較高的水平，推薦火電設(shè)備、工程機械、電網(wǎng)設(shè)備。
火電設(shè)備：火電建設(shè)景氣度回升，火電設(shè)備企業(yè)或?qū)⑹芤?。火電設(shè)備中，鍋爐是火力發(fā)電的核心部分。火電設(shè)備已披露業(yè)績預(yù)告公司中，西子潔能中報業(yè)績增速表現(xiàn)出色，扣非歸母凈利潤增速均值278.8%，根據(jù)公司披露的業(yè)績變動原因是收入增速提升。西子潔能是目前國內(nèi)規(guī)模最大、品種最全的余熱鍋爐制造基地之一，2024年1-6月公司新增訂單33.27億元，截止至6月底，公司在手訂單69.95億元，占公司2023年總營收86.58%。
工程機械：升級的工程機械行業(yè)，業(yè)績高景氣有望延續(xù)。出海進(jìn)程已走上正軌，工程機械行業(yè)已發(fā)生變化，隨著未來全球經(jīng)濟(jì)曲折復(fù)蘇或局部復(fù)蘇，行業(yè)未來業(yè)績景氣亦有支撐。行業(yè)比較角度，相較其它行業(yè)，當(dāng)下工程機械更具備配置價值；當(dāng)下工程機械具備兩個特征，全球化下成長性增強、周期性趨弱；行業(yè)特征造就了兩個優(yōu)勢，優(yōu)勢一，防御，行業(yè)在工程機械市場下行期內(nèi)彰顯極強的業(yè)績韌性，優(yōu)勢二，進(jìn)攻，一帶一路戰(zhàn)略下，工程機械行業(yè)充分受益于發(fā)展中國家的高基建增速（出口體量看，東盟加俄羅斯與歐美相當(dāng)）。
電網(wǎng)設(shè)備：總電力投資增速或達(dá)頂峰，未來電網(wǎng)投資增速或?qū)⒏哂陔娫赐顿Y增速?；仡欀袊娏ㄔO(shè)投資歷程，改革開放以來我國電力投資規(guī)?；颈３址€(wěn)步增長態(tài)勢，到2016年達(dá)到頂峰后，2017~2019最近三年出現(xiàn)持續(xù)放緩態(tài)勢，2020年隨著新能源投資興起，我國電力投資規(guī)模加速增長。按類型細(xì)分，電力投資可分成電源投資和電網(wǎng)投資，通過復(fù)盤分析，電源投資和電網(wǎng)投資呈現(xiàn)交替景氣的規(guī)律，當(dāng)電源投資效率邊際遞減時，電網(wǎng)投資能起到對沖作用。


風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、大規(guī)模設(shè)備更新政策不及預(yù)期風(fēng)險、電力行業(yè)政策變化風(fēng)險、貿(mào)易關(guān)稅變化風(fēng)險