報告類型: 投資策略研究

報告日期: 20240730

研究員: 汪毅

 

【內容摘要】

2024年7月26日，國務院國資委財務監(jiān)管與運行評價局負責人劉紹娓表示，未來5年中央企業(yè)預計安排大規(guī)模設備更新改造總投資超3萬億元，央企要率先行動，推動大規(guī)模設備更新重點任務落實落地。

何等視角看待：設備更新政策？
政策的必要性：經濟轉型下，大規(guī)模設備更新或能部分對沖基建地產投資下滑導致的國內需求不足，目前大規(guī)模設備更新政策的必要性和緊迫性可能被低估。從國家統(tǒng)計局分類，固定資產投資完成額可分成建筑安裝工程、設備工器具購置、其他費用；從過往歷史看，雖然設備工器具購置占固定資產投資比重較低，但對建筑安裝工程存在一定的對沖效果。
政策的短期緊迫性：回顧近期大規(guī)模設備更新政策，從“提出”到“加大支持”，再到“資金支持”和突出“央企率先落實”，政策層層推進和迅速落實，彰顯政策的短期緊迫性。
政策的周期性：在國內有效需求不足的背景下，大規(guī)模設備更新政策發(fā)力在市場形成需求維穩(wěn)的中長期持續(xù)性是可預見的。

設備更新內細分領域眾多，如何進行選擇？
回看中報業(yè)績以及二季度市場行情，業(yè)績表現(xiàn)亮眼的公司中，出口鏈、設備更新等較為突出；出口鏈包括半導體、汽車、船舶制造，二季度行情或已反應亮眼業(yè)績；然而，設備更新一定程度上可能被市場忽視或不夠重視，或許因為設備更新涉及行業(yè)眾多、難以跟蹤；眾多設備更新鏈條中，火電設備、石化設備、工程機械等鏈條公司2024年中報業(yè)績預告優(yōu)異；其主要原因或來自大規(guī)模設備更新政策，火力發(fā)電、傳統(tǒng)能源、基建工程行業(yè)內國企積極響應，其更新力度或相對其它設備更新鏈條更大。

設備更新行業(yè)比較模型：設備更新可分成眾多細分領域，各自領域對應其上游行業(yè)（例如火電設備對應火力發(fā)電），模型通過分析其上游行業(yè)的固定投資類指標，跟蹤比較各設備跟新鏈條的更新力度。模型采用兩個指標，固定資產周轉率反映上游行業(yè)對設備的使用情況以及潛在更新需求，購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金（同比增速）反映行業(yè)固定資產投資增速。比較各設備更新鏈，現(xiàn)階段，電力、火電發(fā)電、紡織服飾、基礎建設享有較高的固定資產投資增速和較高的固定資產周轉率，其中電力和火力發(fā)電較為突出。
各設備更新鏈條周期研究：部分鏈條的固定資產投資增速天然具備明顯的周期性和較大的波動幅度，對行業(yè)未來中短期固投增速有一定的指引效果。煤炭、石油石化、電力、火力發(fā)電、基礎建設、鐵路運輸、環(huán)境治理、紡織服飾的固定資產投資增速具備明顯的周期性和波動力度，對于行業(yè)未來中短期內的固定資產投資增速具有一定的前瞻指引。
行業(yè)比較后結論：目前，電力、火力發(fā)電、基礎建設相對占優(yōu)，其設備更新力度仍維持較高的水平，推薦火電設備、工程機械、電網設備。
火電設備：火電建設景氣度回升，火電設備企業(yè)或將受益?；痣娫O備中，鍋爐是火力發(fā)電的核心部分?；痣娫O備已披露業(yè)績預告公司中，西子潔能中報業(yè)績增速表現(xiàn)出色，扣非歸母凈利潤增速均值278.8%，根據公司披露的業(yè)績變動原因是收入增速提升。西子潔能是目前國內規(guī)模最大、品種最全的余熱鍋爐制造基地之一，2024年1-6月公司新增訂單33.27億元，截止至6月底，公司在手訂單69.95億元，占公司2023年總營收86.58%。
工程機械：升級的工程機械行業(yè)，業(yè)績高景氣有望延續(xù)。出海進程已走上正軌，工程機械行業(yè)已發(fā)生變化，隨著未來全球經濟曲折復蘇或局部復蘇，行業(yè)未來業(yè)績景氣亦有支撐。行業(yè)比較角度，相較其它行業(yè)，當下工程機械更具備配置價值；當下工程機械具備兩個特征，全球化下成長性增強、周期性趨弱；行業(yè)特征造就了兩個優(yōu)勢，優(yōu)勢一，防御，行業(yè)在工程機械市場下行期內彰顯極強的業(yè)績韌性，優(yōu)勢二，進攻，一帶一路戰(zhàn)略下，工程機械行業(yè)充分受益于發(fā)展中國家的高基建增速（出口體量看，東盟加俄羅斯與歐美相當）。
電網設備：總電力投資增速或達頂峰，未來電網投資增速或將高于電源投資增速。回顧中國電力建設投資歷程，改革開放以來我國電力投資規(guī)?；颈３址€(wěn)步增長態(tài)勢，到2016年達到頂峰后，2017~2019最近三年出現(xiàn)持續(xù)放緩態(tài)勢，2020年隨著新能源投資興起，我國電力投資規(guī)模加速增長。按類型細分，電力投資可分成電源投資和電網投資，通過復盤分析，電源投資和電網投資呈現(xiàn)交替景氣的規(guī)律，當電源投資效率邊際遞減時，電網投資能起到對沖作用。


風險提示：經濟下行風險、大規(guī)模設備更新政策不及預期風險、電力行業(yè)政策變化風險、貿易關稅變化風險