報(bào)告名稱: 債市周觀察（07.29-08.04）——短期內(nèi)下行幅度再次加劇

報(bào)告類型: 固定收益研究

報(bào)告日期: 20240805

研究員: 李相龍

 

【內(nèi)容摘要】

上周，DR007和FR007陡峭化下行，R001和FR001先升后降，央行資金凈回籠。8月2日，R001和DR001均小幅上漲后迅速回落，分別收于1.65%和1.56%；同期，DR007從7月的相對(duì)高點(diǎn)1.91%逐級(jí)遞減，最終降至今年以來的最低點(diǎn)1.69%，F(xiàn)R007（回購(gòu)定盤利率）維持下行趨勢(shì)，收于1.82%。公開市場(chǎng)操作方面，上周央行逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金7810.50億元，逆回購(gòu)總到期量9847.50億元，最終凈投放資金為-2037億元。市場(chǎng)凈投放量維持低位負(fù)值，央行資金投放力度減弱。
8月2日當(dāng)周，債券收益率持續(xù)下行，長(zhǎng)端利率的跌幅尤為明顯。10年期國(guó)債收益率下降約6BP，點(diǎn)位逼近2.10%-2.15%區(qū)間，這一水平超出了我們先前的預(yù)測(cè)范圍。同時(shí)，30年期國(guó)債收益率亦跌破2.4%。
從當(dāng)前國(guó)內(nèi)各項(xiàng)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)仍然處于曲折修復(fù)進(jìn)程中，在一季度實(shí)現(xiàn)較為強(qiáng)勁的開局之后，二季度以來延續(xù)走弱，實(shí)物工作量及私人部門預(yù)期均有待修復(fù)。上周公布的7月制造業(yè)PMI繼續(xù)小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，與市場(chǎng)預(yù)期接近，連續(xù)三個(gè)月處于榮枯線下方，驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)邊際放緩。
當(dāng)前債市短期內(nèi)下行幅度再次加劇，一方面受制于寬松的貨幣政策預(yù)期和機(jī)構(gòu)搶跑行為，這一點(diǎn)我在此前周報(bào)《債市周觀察（07.22-07.28）——10年期國(guó)債利率再破低點(diǎn)》中已經(jīng)提到。另一方面當(dāng)前利率點(diǎn)位中樞下移，央行卻無實(shí)質(zhì)“干涉”，可見在匯率緩和下央行對(duì)長(zhǎng)債收益率容忍度或已經(jīng)加大，這對(duì)投資者加大買長(zhǎng)債力度給予“定心丸”。
而對(duì)于后續(xù)債市，我們認(rèn)為現(xiàn)在十年期國(guó)債利率已到關(guān)鍵點(diǎn)位，接下來是否能繼續(xù)向下突破，關(guān)鍵看央行容忍態(tài)度以及機(jī)構(gòu)止盈。要知道近一周由于利率下行過快，部分機(jī)構(gòu)短期內(nèi)也或有止盈行為（甚至是完成全年考核任務(wù)的止盈），這也對(duì)債市利率交易造成一定影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；數(shù)據(jù)提取不及時(shí)；財(cái)政政策超預(yù)期。