報(bào)告類型: 行業(yè)報(bào)告

報(bào)告日期: 20240911

研究員: 侯賓

行業(yè): 傳媒

投資評級：強(qiáng)于大市(維持)

【內(nèi)容摘要】

傳媒業(yè)績相對平淡，行業(yè)盈利能力有所下滑。24Q2申萬傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1255億元，同比下降4%，環(huán)比提升5%；實(shí)現(xiàn)毛利393.64億元，同比下降4%；毛利率為31%，同比基本持平，環(huán)比下降0.29pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤88.57億元，同比下降39%，環(huán)比增長12%；歸母凈利率為7.06%，同比下降3.95%，環(huán)比上升0.43%。我們認(rèn)為收入承壓主要因整體宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，導(dǎo)致傳媒行業(yè)的游戲板塊等可選消費(fèi)相對承壓；向后展望，行業(yè)政策層面邊際改善，如國務(wù)院于2024年7月發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，指出要激發(fā)改善型消費(fèi)活力，包括豐富影片供給、提升網(wǎng)絡(luò)游戲質(zhì)量、鼓勵(lì)沉浸體驗(yàn)等，有望帶動傳媒行業(yè)各個(gè)細(xì)分子板塊基本面景氣度提升。我們認(rèn)為盈利能力下滑主要因，（1）出版板塊因稅收政策調(diào)整，導(dǎo)致相關(guān)公司歸母凈利潤率有所下降；（2）廣告營銷板塊受宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力影響整體承壓，盈利能力有所下滑；（3）A股游戲板塊產(chǎn)品線靠后，游戲作為需求受供給驅(qū)動的行業(yè)，導(dǎo)致游戲板塊業(yè)績有所承壓。
A股傳媒行業(yè)各板塊表現(xiàn)有所分化，建議關(guān)注業(yè)績邊際轉(zhuǎn)好的板塊及公司。分板塊來看（1）游戲板塊24Q2實(shí)現(xiàn)營收225億元，同比基本持平；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.63億元，同比下降29%，環(huán)比下降3%；凈利潤承壓主要因AI技術(shù)快速發(fā)展以及游戲精品化趨勢背景下，部分公司研發(fā)費(fèi)用增加（如昆侖萬維）；人員優(yōu)化造成管理費(fèi)用提升（如完美世界）；投資收益虧損（如浙數(shù)文化）；（2）24Q2影視院線板塊實(shí)現(xiàn)營收68.29億元，同比下降23.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損3.31億元，轉(zhuǎn)盈為虧。由于影視院線板塊公司成本較為剛性，具備較強(qiáng)的經(jīng)營杠桿效應(yīng)，因此在行業(yè)票房景氣度下行背景下，影視院線板塊凈利潤承壓。（3）24Q2出版板塊實(shí)現(xiàn)收入375億元，同比增長2.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤46.50億元，同比下降21%。出版板塊整體收入維持穩(wěn)定，但是利潤端因?yàn)榘鍓K所得稅政策減免到期有所承壓。（4）24Q2廣告營銷板塊實(shí)現(xiàn)營收406.15億元，同比下降7.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.35億元，同比下降44.03%。板塊業(yè)績表現(xiàn)整體承壓，我們認(rèn)為主要因宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力下廣告主經(jīng)營壓力較大，導(dǎo)致廣告主營銷預(yù)算謹(jǐn)慎，疊加板塊激烈競爭，行業(yè)盈利能力有所下滑。
24Q2收入多有放緩但利潤率普遍提升，大額回購提升股東回報(bào)。受宏觀影響互聯(lián)網(wǎng)公司24Q2收入增速多有下滑，但拼多多、嗶哩嗶哩、美團(tuán)仍保持15%以上增速；此外，在互聯(lián)網(wǎng)公司主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)疊加主動降本增效等因素影響下，行業(yè)利潤率普遍保持提升趨勢。游戲領(lǐng)域，騰訊游戲產(chǎn)品周期向上，《地下城與勇士：起源》等產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼；視頻平臺加強(qiáng)流量變現(xiàn)，其中騰訊視頻號廣告、嗶哩嗶哩24Q2相關(guān)收入增長較為突出。電商平臺24Q2因行業(yè)競爭加劇等原因普遍收入降速，但阿里、京東降本增效仍在繼續(xù)，阿里云收入回暖利潤率提升，體現(xiàn)公有云優(yōu)先、AI驅(qū)動戰(zhàn)略成效。股東回報(bào)方面，騰訊控股、京東集團(tuán)、阿里巴巴回購力度較大。
投資建議：我們堅(jiān)定立足基本面，在政策邊際向好以及AI技術(shù)能力持續(xù)迭代下，傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內(nèi)容供給質(zhì)量、豐富度以及創(chuàng)新度均有望持續(xù)上行，帶動行業(yè)景氣度持續(xù)提升，建議關(guān)注后續(xù)業(yè)績確定性較強(qiáng)的板塊及公司。
相關(guān)標(biāo)的：神州泰岳、三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)、吉比特、完美世界、分眾傳媒、藍(lán)色光標(biāo)、騰訊控股、嗶哩嗶哩-W、快手-W、阿里巴巴-W、拼多多。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)；傳媒行業(yè)內(nèi)容端政策風(fēng)險(xiǎn)；AI+應(yīng)用落地不及預(yù)期；傳媒行業(yè)內(nèi)容市場變現(xiàn)不及預(yù)期。