報(bào)告類型: 行業(yè)報(bào)告

報(bào)告日期: 20240918

研究員: 陳逸同

行業(yè): 汽車

投資評級：強(qiáng)于大市(維持)

【內(nèi)容摘要】

乘用車：2Q24營收凈利雙增，下半年規(guī)模效應(yīng)+降本落地、盈利仍有向上空間
銷量端：2Q24乘用車銷量整體增長，政策助力下半年內(nèi)需拉升。1）整體車市：2Q24我國乘用車批發(fā)/零售銷量629萬輛/500萬輛，同比+2.6%/-4.9%，環(huán)比+10.7%/+3.6%；2Q24新能源乘用車銷量234萬輛，同/環(huán)比+32.1%/+32.1%，2Q24滲透率46.7%，7月提升至51.1%；2Q24乘用車出口銷量123萬輛，同/環(huán)比+29.0%/+10.9%，出海表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁；2）車企表現(xiàn)：2Q24蔚來/理想/問界/極氪銷量同比+144%/+25%/+761%/+100%；長城/長安/奇瑞/吉利等傳統(tǒng)自主份額受擠壓，市占率環(huán)比-0.3pct/-1.6pct/-0.2pct/-0.7pct；比亞迪銷量同/環(huán)比分別+40.3%/+57.6%，保持強(qiáng)勢增長；3）政策助力：7月24日，新一輪報(bào)廢補(bǔ)貼政策推出，此次政策覆蓋面全、補(bǔ)貼力度大（補(bǔ)貼金額較4月翻倍）、中央資金支持力度強(qiáng)，下半年汽車內(nèi)需有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
營收端：板塊營收同環(huán)比增長，車企營收同比分化。2Q24板塊整體實(shí)現(xiàn)營收4716.5億，同/環(huán)比+7.8%/+18.5%。頭部車企營收受銷量帶動(dòng)明顯，比亞迪/長安汽車2Q24實(shí)現(xiàn)營收1761.8億/397.0億，同比+25.9%/+28.3%，環(huán)比+41.0%/+7.2%；上汽集團(tuán)/廣汽集團(tuán)2Q24實(shí)現(xiàn)營收1416.1億/246.9億，同比-21.6%/-30.2%，環(huán)比-1.0%/+14.5%。
利潤端：新品放量+結(jié)構(gòu)改善+降本推動(dòng)盈利上行。2Q24乘用車板塊歸母凈利潤185.8億，同/環(huán)比+47.4%/+54.8%；扣非凈利潤108.1億，同/環(huán)比+14.3%/+40.5%；扣非凈利率2.3%，同/環(huán)比+0.1pct/+0.4pct。拆分看，1）毛利率：2Q24毛利率15.2%，同/環(huán)比+2.1pct/-0.04pct，板塊內(nèi)賽力斯&長城汽車毛利率大幅改善；2）費(fèi)用率：2Q24費(fèi)用率11.9%，同/環(huán)比+1.3pct/-1.6pct，其中銷售費(fèi)用率同比+0.8pct，主要系車企促銷力度加大。重點(diǎn)車企中，長城汽車受益于高毛利坦克品牌&出口迎放量，2Q24毛利率同/環(huán)比+4.0pct/+1.3pct；長安汽車2Q24毛利率同/環(huán)比-3.2pct/-1.2pct，下滑主要因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更將質(zhì)保費(fèi)由銷售費(fèi)用轉(zhuǎn)計(jì)入營業(yè)成本，剔除該因素后Q2降本帶動(dòng)毛利率環(huán)比提升1-2pct。
智能化：2Q24業(yè)績韌性超預(yù)期，智能化賽道仍是α
營收端：智能化持續(xù)推進(jìn)，2Q24板塊營收同環(huán)比齊升。1H24中國市場乘用車前裝智能座艙搭載率突破70%，智能輔助駕駛搭載率升至63.42%。伴隨智能化持續(xù)推進(jìn)，智能化板塊2Q24實(shí)現(xiàn)營收462.4億，同/環(huán)比+18.0%/+18.0%。細(xì)分賽道看，智能座艙（華陽集團(tuán)同/環(huán)比+41.9%/+10.6%，駿成科技同/環(huán)比+62.9%/+50.2%）、智能駕駛（德賽西威同/環(huán)比+27.5%/+7.0%，經(jīng)緯恒潤同/環(huán)比+18.7%/+27.9%）、傳感器（奧迪威同/環(huán)比+39.9%/+28.4%）等賽道零部件企業(yè)營收增速明顯。
利潤端：上半年板塊整體利潤穩(wěn)健向好，2Q24毛利率超預(yù)期、費(fèi)用管控良好。2Q24智能化板塊歸母凈利潤31.8億，同/環(huán)比+20.9%/+22.2%；扣非凈利潤27.6億，同/環(huán)比+21.2%/+15.5%；扣非凈利率6.0%，同/環(huán)比+0.2pct/+0.3pct。拆分看：1）毛利率：2Q24毛利率20.6%，同/環(huán)比+0.3pct/-0.2pct，同比提升主要系汽車智能化配置率提升帶來規(guī)模效應(yīng)，環(huán)比表現(xiàn)超市場預(yù)期。其中Q2質(zhì)保費(fèi)由銷售費(fèi)用轉(zhuǎn)計(jì)入營業(yè)成本&大宗原材料價(jià)格上漲負(fù)面影響毛利率，但多數(shù)年降已在Q1體現(xiàn)&規(guī)模效應(yīng)釋放基本抵消毛利率下滑。重點(diǎn)公司中，華陽集團(tuán)/伯特利/亞太股份/奧迪威/星宇股份2Q24毛利率同比-0.2pct/-1.3pct/+0.2pct/-3.4pct/-1.5pct，環(huán)比+0.4pct/+0.7pct/+2.3pct/+2.4pct/+0.7pct；2）費(fèi)用率：2Q24費(fèi)用率12.5%，同/環(huán)比-0.1pct/-1.4pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比-0.3pct/-0.4pct/+0.9pct/-0.4pct，環(huán)比-0.3pct/-0.3pct/-0.2pct/-0.6pct，費(fèi)用端管控良好。
營運(yùn)端：2Q24板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降至近三年底部。智能化板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)呈下降趨勢，2Q24存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為82天，同/環(huán)比分別-9天/-5天。2Q24星宇股份/華陽集團(tuán)/駿成科技/德賽西威/經(jīng)緯恒潤/亞太股份/菱電電控的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-23天/-25天/-28天/-24天/-52天/-20天/-33天/-76天，庫存消化提速。
投資建議：乘用車建議關(guān)注長城汽車（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善）、長安汽車（深藍(lán)、啟源新車加快投放）。智能化零部件供應(yīng)商建議關(guān)注：伯特利（線控底盤，新項(xiàng)目充足&產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張）、華陽集團(tuán)（HUD+無線充電+域控，汽車電子規(guī)模放量）、亞太股份（EPB+線控制動(dòng)，突破國際客戶）、拓普集團(tuán)（智能底盤，汽車電子放量+機(jī)器人順利推進(jìn)）、星宇股份（智能車燈，新客戶新項(xiàng)目持續(xù)拓展）、駿成科技（智能座艙+二輪車屏顯等，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同+全面出海）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，汽車智能化產(chǎn)業(yè)進(jìn)程不及預(yù)期，新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。