報(bào)告類(lèi)型: 行業(yè)報(bào)告

報(bào)告日期: 20240920

研究員: 于夕朦,何文雯,張靖苗

行業(yè): 電力及公用事業(yè)

投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市(維持)

【內(nèi)容摘要】

行業(yè)整體：高景氣鑄強(qiáng)勁韌性，營(yíng)收與利潤(rùn)有所分化。1）顯著跑贏其他電力設(shè)備子板塊：年初至今（2024.01.01-2024.08.31）SW電力設(shè)備區(qū)間漲跌幅為-18.32%，盡管電力設(shè)備整體表現(xiàn)較弱，但電網(wǎng)設(shè)備（區(qū)間漲跌幅-3.58%）卻表現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性和高景氣。2）電網(wǎng)投資加速促營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)：2024H1SW電網(wǎng)設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3564.23億元，同比+4.99%；2024Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1969.77億元，同比+5.38%，呈現(xiàn)穩(wěn)中有漲趨勢(shì)。3）子板塊波動(dòng)致利潤(rùn)端分化：受通用裝置及材料等細(xì)分板塊的個(gè)別公司利潤(rùn)下滑影響，2024H1SW電網(wǎng)設(shè)備歸母凈利潤(rùn)207.02億元，同比-13.95%；2024Q2，歸母凈利潤(rùn)119.38億元，同比-7.55%。但電表、配電設(shè)備、電網(wǎng)數(shù)智化板塊等仍表現(xiàn)出較強(qiáng)盈利能力。
我們?cè)赟W分類(lèi)基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，設(shè)立5個(gè)細(xì)分子板塊，并相應(yīng)選取具有代表性的公司（共49家）進(jìn)行細(xì)分板塊分析：
特高壓：個(gè)別企業(yè)短期利潤(rùn)波動(dòng)，看好行業(yè)消納剛需下的確定性機(jī)會(huì)。2024H1特高壓板塊10家重點(diǎn)公司營(yíng)收1021.89億元，同比+2.80%；2024Q2，營(yíng)收563.96億元，同比+6.82%，保持較為平穩(wěn)增長(zhǎng)。而利潤(rùn)則有所下滑，2024H1歸母凈利潤(rùn)87.76億元，同比-28.99%；2024Q2，歸母凈利潤(rùn)49.61億元，同比-20.31%。這主要由于該板塊個(gè)別重點(diǎn)公司受其他主營(yíng)業(yè)務(wù)擾動(dòng)所致，但電網(wǎng)業(yè)務(wù)仍保持較好增長(zhǎng)。我們認(rèn)為特高壓板塊正處于新能源消納困境推動(dòng)下形成的新一輪增長(zhǎng)周期中。該周期將持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、需求迫切、確定性高、成長(zhǎng)性強(qiáng)。預(yù)期隨著特高壓可研及建設(shè)節(jié)奏加快以及業(yè)績(jī)逐漸兌現(xiàn)，特高壓板塊的“高確定+高壁壘+高集中”將支撐龍頭公司持續(xù)保持較好增長(zhǎng)。
配電設(shè)備：利潤(rùn)增速快于營(yíng)收增速，被低估的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。2024H1配電設(shè)備板塊11家重點(diǎn)公司營(yíng)收640.45億元，同比+8.54%；2024Q2，營(yíng)收333.96億元，同比+10.47%。且利潤(rùn)增速快于營(yíng)收增速，2024H1歸母凈利潤(rùn)50.27億元，同比+14.28%；2024Q2，歸母凈利潤(rùn)27.22億元，同比+15.41%。放眼過(guò)去特高壓及主網(wǎng)是兩網(wǎng)投資主線，但隨著大規(guī)模分布式新能源、電動(dòng)汽車(chē)等新型負(fù)荷的接入，配電網(wǎng)出現(xiàn)承載能力不足的問(wèn)題日益凸顯。配網(wǎng)作為我國(guó)電力系統(tǒng)相對(duì)薄弱的環(huán)節(jié)，隨著政策逐漸聚焦提高配網(wǎng)，預(yù)計(jì)配網(wǎng)投資或?qū)⑻崴?，配電網(wǎng)及其數(shù)字化建設(shè)將成未來(lái)幾年投資的重點(diǎn)。
電表：營(yíng)收利潤(rùn)均保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，領(lǐng)跑電網(wǎng)設(shè)備子行業(yè)。2024H1電表板塊9家重點(diǎn)公司營(yíng)收231.37億元，同比+11.16%；2024Q2，營(yíng)收134.26億元，同比+10.27%。且利潤(rùn)增速更快，2024H1歸母凈利潤(rùn)37.34億元，同比+18.74%；2024Q2，歸母凈利潤(rùn)24.12億元，同比+15.52%。電表行業(yè)從2022下半年起持續(xù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)雙高增，但智能電表現(xiàn)已然不是短期業(yè)務(wù)，而是具備長(zhǎng)周期的成長(zhǎng)業(yè)務(wù)。在全球電網(wǎng)加速投資大背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年仍將處于歐美替換以及亞非拉不斷普及的高需求時(shí)點(diǎn)。而“積極布局出海+提升智能化附加值”將給電表公司自身的成長(zhǎng)性帶來(lái)更多的確定性。
通用裝置及材料：營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，但盈利能力下滑明顯。2024H1通用裝置及材料板塊9家重點(diǎn)公司營(yíng)收473.57億元，同比+9.24%；2024Q2，268.50億元，同比+7.72%。但利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下滑，2024H1歸母凈利潤(rùn)18.77億元，同比-17.42%；2024Q2，歸母凈利潤(rùn)10.06億元，同比-25.39%。這主要是由于板塊核心產(chǎn)品“電纜”的主要原材料銅價(jià)格上漲。但通用裝置及材料板塊部分從事絕緣子、分接開(kāi)關(guān)等業(yè)務(wù)的公司，仍取得了較為亮眼的業(yè)績(jī)，例如：神馬電力24H1營(yíng)收同比+32.67%、歸母凈利潤(rùn)同比+177.52%；華明裝備24H1營(yíng)收同比+23.24%、歸母凈利潤(rùn)同比+9.64%。這得益于海外市場(chǎng)的發(fā)力及高端市場(chǎng)的拓展。在通用裝置及材料方面我國(guó)在全球市場(chǎng)所占份額仍較低，隨著海外需求上升與國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)力出海形成良性共振，國(guó)內(nèi)通用裝置及材料板塊相關(guān)公司海外業(yè)務(wù)有望促公司整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)突破。
電網(wǎng)數(shù)智化：業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪?，電改提速有望為行業(yè)注入新動(dòng)力。2024H1電網(wǎng)數(shù)智化板塊9家重點(diǎn)公司營(yíng)收430.14億元，同比+7.10%；2024Q2，260.87億元，同比+6.04%。2024H1歸母凈利潤(rùn)47.45億元，同比+10.13%；2024Q2，歸母凈利潤(rùn)35.17億元，同比+8.03%，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪?，但營(yíng)收與利潤(rùn)均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為隨著電改相關(guān)政策密集落地，對(duì)電力數(shù)據(jù)采集、傳輸?shù)染岢龈咭?，這讓數(shù)智化電網(wǎng)作為電改的基礎(chǔ)，有望在當(dāng)前電改加速的時(shí)點(diǎn)促進(jìn)對(duì)電網(wǎng)數(shù)智化建設(shè)加速的同頻共振。。
投資建議：全球電網(wǎng)投資不斷加速已成為確定性事件。此輪投資與建設(shè)將持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、覆蓋面廣，電網(wǎng)設(shè)備板塊整體也已逐漸呈現(xiàn)板塊周期性走弱、成長(zhǎng)性走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)未來(lái)投資主線主要在三個(gè)維度：
1）挖掘海外需求外溢背景下在出海邏輯上走出強(qiáng)α的公司。海外電網(wǎng)投資加速具備確定性和迫切性，加之海外企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張難的準(zhǔn)備、人工成本高企等因素，海外需求勢(shì)必會(huì)不斷向中國(guó)外溢。在此供需錯(cuò)配下背景下，率先開(kāi)拓海外新市場(chǎng)的中國(guó)電網(wǎng)設(shè)備供應(yīng)商將有望率先享受量?jī)r(jià)齊升的紅利。建議關(guān)注在電網(wǎng)設(shè)備海外布局上有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)或卓越突破的公司。相關(guān)標(biāo)的：海興電力、三星醫(yī)療、金盤(pán)科技、伊戈?duì)?、思源電氣、華明裝備、東方電子。
2）把握國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資給特高壓和主網(wǎng)帶來(lái)的確定性機(jī)會(huì)。當(dāng)下特高壓及主網(wǎng)仍是電網(wǎng)投資發(fā)展主線，且未來(lái)特高壓儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，該板塊投資具有發(fā)展的必要性和長(zhǎng)期的高確定性，建設(shè)節(jié)奏在“十五五”期間將繼續(xù)維持，板塊高景氣有望至少可以預(yù)見(jiàn)到2030年。整個(gè)板塊高確定、高壁壘，而老玩家又地位相對(duì)穩(wěn)固、集中度高，隨著2024年開(kāi)始特高壓訂單業(yè)績(jī)將開(kāi)始持續(xù)穩(wěn)步兌現(xiàn)，給盈利帶來(lái)較好的支撐性。建議關(guān)注特高壓和主網(wǎng)的龍頭公司。相關(guān)標(biāo)的：平高電氣、許繼電氣、思源電氣、長(zhǎng)高電新、保變電氣。
3）關(guān)注存在預(yù)期差和估值彈性的配網(wǎng)智能化板塊。電網(wǎng)投資的策略是先主網(wǎng)后配網(wǎng)，市場(chǎng)上普遍對(duì)24-25年特高壓建設(shè)加速具有較強(qiáng)的一致認(rèn)同性，但對(duì)配網(wǎng)投資何時(shí)能得到較快速釋放仍存差異。但隨著今年開(kāi)始政策逐漸轉(zhuǎn)向聚焦提高配網(wǎng)，給配網(wǎng)投資提速釋放了較好的信號(hào)。配網(wǎng)環(huán)節(jié)參與公司眾多、競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們認(rèn)為從需求的迫切性&政策的關(guān)注度來(lái)看短期內(nèi)配網(wǎng)智能化將是投資重點(diǎn)，疊加配網(wǎng)智能化的公司壁壘更高、利潤(rùn)率更高，具有更強(qiáng)的估值彈性，建議關(guān)注在配網(wǎng)智能化上積極布局的領(lǐng)先企業(yè)。相關(guān)標(biāo)的：明陽(yáng)電氣、許繼電氣、東方電子、四方股份、國(guó)電南瑞、南網(wǎng)科技。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治和國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)外電網(wǎng)投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；電力政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)。