報(bào)告類型: 投資策略研究

報(bào)告日期: 20250317

研究員: 汪毅,王小琳,丁皓晨

 

【內(nèi)容摘要】

港股科技向上空間測(cè)算：
（1）縱向估值修復(fù)仍未觸及歷史水平：？截至3月12日，恒生科技指數(shù)PE_TTM為24.96，處于近三年46.4%分位，2倍標(biāo)準(zhǔn)差上限為25.57，當(dāng)前修復(fù)幅度仍低于歷史經(jīng)驗(yàn)水平（如2022年10月及2023年9月修復(fù)幅度超2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差）。結(jié)合中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)敘事崛起及經(jīng)濟(jì)預(yù)期觸底共振，本輪估值修復(fù)幅度下限或可對(duì)標(biāo)歷史2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間。
？（2）橫向估值優(yōu)勢(shì)顯著：？中國(guó)T10科技股PE與PEG雙低特征突出，5家公司PE低于20，5家PEG小于1（剔除負(fù)值）；而美國(guó)M7僅谷歌PE低于20、英偉達(dá)PEG小于1。橫向?qū)Ρ认拢袊?guó)科技股估值性價(jià)比仍具吸引力。
？（3）換手率中樞抬升，短期擁擠度壓力已部分釋放：？恒生科技指數(shù)日均成交額自2023年9月24日以來(lái)達(dá)682.25億港元，為前期均值的2.73倍，換手率中樞或已系統(tǒng)性抬升至0.6%附近（類比中證800換手率中樞提升73%）。疊加RSI回落至45，短期過(guò)熱壓力緩解，市場(chǎng)進(jìn)入震蕩整固階段。
？（4）流動(dòng)性環(huán)境邊際改善：？美債收益率下行預(yù)期升溫（美國(guó)滯脹擔(dān)憂有所緩和）及南向資金持續(xù)流入（2024年累計(jì)凈流入3755億元，同比提速）構(gòu)成雙重支撐。南向資金成交占比已突破60%，流動(dòng)性主導(dǎo)權(quán)強(qiáng)化，復(fù)制國(guó)家隊(duì)資金托底寬基ETF特征。

市場(chǎng)觀點(diǎn)：風(fēng)格走向科技和價(jià)值的均衡
往后來(lái)看，更多擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)、促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的政策細(xì)則持續(xù)落地確定性較高，關(guān)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的利好也將進(jìn)一步提振居民消費(fèi)信心。資本市場(chǎng)政策方面，自“新國(guó)九條”以來(lái)更多強(qiáng)調(diào)促進(jìn)中長(zhǎng)線資金入市，提升全市場(chǎng)整體投資質(zhì)量，優(yōu)化各類資金考核機(jī)制。在資本市場(chǎng)制度優(yōu)化的引導(dǎo)下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提振疊加長(zhǎng)期資金入市，A股優(yōu)質(zhì)價(jià)值龍頭公司配置價(jià)值持續(xù)提升。從外部環(huán)境來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性加劇、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)滯漲甚至衰退擔(dān)憂、美國(guó)科技股前期高估值以及受到Deepseek沖擊等因素疊加，在避險(xiǎn)需求下，海外資金可能更多流向非美市場(chǎng)。2月以來(lái)人民幣匯率壓力有所減輕，為海外資金流入A股和港股提供了相對(duì)有利的外部環(huán)境。內(nèi)外部利好因素共同推動(dòng)下，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估行情有望延續(xù)，前期漲幅相對(duì)靠后的低估價(jià)值板塊有望迎來(lái)進(jìn)一步的修復(fù)機(jī)遇。市場(chǎng)風(fēng)格可能不會(huì)直接從科技切換至消費(fèi)，而是從科技成長(zhǎng)主線走向科技和價(jià)值的相對(duì)均衡。
重點(diǎn)關(guān)注方向：
（1）政策窗口期的邊際增量政策或?qū)⒅苯永玫囊詢?nèi)需為主的相關(guān)行業(yè)，如大消費(fèi)、大金融、順周期產(chǎn)業(yè)鏈等。
（2）中國(guó)AI核心資產(chǎn)重估仍未結(jié)束，國(guó)內(nèi)大廠投資超出預(yù)期，未來(lái)國(guó)內(nèi)外可能仍有催化事件。當(dāng)前交易擁擠度處于相對(duì)高位，擁擠度消化后低位應(yīng)用端可能存在機(jī)會(huì)。
（3）匯率等外部環(huán)境有利于資金流入港股，以恒生科技、恒生消費(fèi)為代表的港股核心資產(chǎn)重估行情仍存在一定的空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)面指標(biāo)失效風(fēng)險(xiǎn)、地緣形勢(shì)影響風(fēng)險(xiǎn)偏好、歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)性降低、債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。