報告類型: 固定收益研究

報告日期: 20250317

研究員: 李相龍,楊博文

 

【內(nèi)容摘要】

3月14日當(dāng)周，隨著資金面階段性轉(zhuǎn)松（DR001中樞企穩(wěn)于1.8%附近），短端利率企穩(wěn)走強，大行AAA存單收益率回落至2%以下；而長端利率則受A股"東升西落"敘事持續(xù)發(fā)酵影響震蕩回調(diào)，當(dāng)前市場邏輯既受“資金緊平衡”又受“股債蹺蹺板”雙重制約。具體來看：3月11日A股“東升西落”邏輯演繹推動風(fēng)險偏好抬升，10年國債收益率由前日1.81%快速攀升至1.89%；3月12日資金面邊際寬松，短端收益率修復(fù)；3月13日生育補貼等各項政策催化股市走強，10年國債在1.83%-1.86%區(qū)間反復(fù)博弈。
當(dāng)前10年國債收益率來到了我們此前提到的1.80%-1.90%關(guān)鍵位置，受制于央行資金仍未實際寬松與股市分流效應(yīng)，短期內(nèi)債市下行路徑尚不通常，變盤還需要降準(zhǔn)甚至降息的實際落地。
2月份的社會融資和信貸數(shù)據(jù)顯著弱于預(yù)期，反映實體融資需求疲軟和資金活化不足的雙重困境，金融數(shù)據(jù)的邊際變化為貨幣政策的發(fā)力提供了契機。此外，2025年政府工作報告再次明確提出“實施適度寬松貨幣政策”，央行行長潘功勝在兩會記者會及3月13日央行黨委擴大會議上也多次強調(diào)，“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準(zhǔn)降息”。時隔兩個月，官方再次集中釋放寬松信號，類似于去年第四季度的情況。然而，央行在選擇操作時點時，還需權(quán)衡包括匯率和外部形勢在內(nèi)的多重約束，金融數(shù)據(jù)只是促進降準(zhǔn)降息的因素之一，央行是否提前采取行動仍待考量。但我們認為隨著后續(xù)基本面壓力逐漸顯現(xiàn)，二季度內(nèi)寬松面大概率還是會到來。

風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；數(shù)據(jù)提取不及時；財政政策超預(yù)期。